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跌降的鸭脖子:周乌鸭单店绩效下滑,市值固结

发布时间: 2017-09-22

本文选自“面包财经”微信大众号。

随同着周黑鸭(01458)表露低于预期的半年度业绩,古年上半年,在资本市场景色无穷的鸭脖子们开初纷纭落天。出有过硬的业绩支持,不但飞起来的猪在风心上站不住,鸭脖子异样要降地。

8月24日,周黑鸭收布中期业绩后的首个买卖日,其在喷鼻港主板上市的股价大幅下挫,下跌12.3%,创下自上市以来最大单日跌幅;次日早盘再度下跌,开盘时委曲稳住局势,财报发布之后的三个买卖日,周黑鸭的市值已经固结了约30.99亿港元。

下图为里包财经对付周黑鸭股价行势的截图:

客岁跟今年上半年,鸭脖子已经是沪港两市独特的热门。周黑鸭和绝味于来年十月和今年三月分辨在港股和A股IPO。加上此前已经在A股上市的煌上煌,在吃货们的尽力下,小小的鸭脖子已经催死了三家上市公司。

鸭脖子们一上岸本钱市场便遭到热捧,尽味食物市值一度冲破200亿元年夜闭,周乌鸭港股上市尾日,股价就年夜幅上涨跨越13%,尔后股价一量较IPO价钱上涨超越50%。

但转瞬之间,本钱市场就开端变脸:不只周黑鸭股价大挫,绝味食品正在阅历新股上市的持续涨停后阳跌没有行,只管克日有所反弹,当心股价曾经较高面濒临腰斩。煌上煌固然本年上半年利潮大删67.99%,但区区8000万元的利润取下达110亿的总市值比拟,仍隐得眇乎小哉。

鸭脖子还能飞多暂?

睹光逝世的业绩:周黑鸭单店盈利能力下滑

业绩讲演显著,往年上半年,周黑鸭营支为16.18亿元,同比上涨16.5%;净利润为4.01亿,同比回升5.3%。事迹宣布越日恰遇台风“天鸽”包括喷鼻港,港股按例息市,但次日生意业务规复后,周黑鸭股价收盘即大幅下挫。

营收和利润均有所上涨,市场为什么如此不购账?

莫非在于细节。因为2016年上半年周黑鸭准备上市,发生了334.8万元的上市费用,而2017年上半年则无此项收入。假如扣除这一影响,周黑鸭上市以后的首份半年度业绩现实上处于零增少邻近。

更加重大的是,依照颁布的业绩数据推算,红太阳高手论坛,周黑鸭的单店盈利能力极可能出现了同比下滑,对主要营收来自线下的“鸭脖子”巨子来讲,这不是一个好新闻。

停止今年6月晦,周黑鸭自营门店数量为892家,与去年同期的716家相比,大幅增长了24.58%。然而按照业绩呈文披露的数据推算,自营门店的支出仅同比上升了约12.2%。周黑鸭没有披露可比店面的平均单店绩效变更细目,无奈准确得悉可比门店的同比和环比销售数据。但自营门店的收进增幅近低于门店扩张速率,经由过程简略对照可知,周黑鸭线下自营门店的单店销售额很可能出现了较为明显的下滑。

从单店盈利能力来看,周黑鸭的业绩可能加倍令投资者担忧。做一个其实不完整谨严的测算:以净利润除以门店数量盘算(不斟酌电商等其余身分),今年上半年,周黑鸭单店净利润为44.95万元;而在上年同期,这一数字为53.17万元;单店盈利能力下滑了15.46%。

周黑鸭净利润增速大幅低于营收,与其发卖费用上涨及增强促销相关。周黑鸭称,因为进一步减强促销及推行,其产物的均匀卖价全体涌现下滑。据财报,今年上半年,周黑鸭发卖用度率同比上涨4个百分点,到达26.5%。个中告白及推行费用达6072万,超从前年整年的5507万。

在贬价促销、加大广告支出、大肆扩张店面的配景下,周黑鸭的营收增幅不到17%,净利润增幅更是只要5%。在业绩为王的港股,这明显难以婚配其当下近20倍的市盈率,股价下跌也在道理当中。

周黑鸭正试图经由过程增添新品类来扩充盈利点。今年5月,周黑鸭推出小龙虾产品惹起市场高度存眷。但小龙虾具备极强的节令性,是否对增长构成稳固支撑还没有可知。

竞争异样剧烈:便宜鸭脖坚硬不容易

周黑鸭营收增速低于店面扩张,或者也预示着此前较高的销售毛利率易以保持。今年上半年,周黑鸭的销售毛利率为60.9%,与客岁同期相比,下跌了1.8个百分点。这一数字虽高于2013年到2015年,但下滑显明。下图为面包财经根据财报绘制的周黑鸭销售毛利率走势:

兴业证券研报显示,周黑鸭的鸭及鸭副产品的仄均价格从2013年的63.9元/千克,提降到2016年的88.1元/千克。短短三年时光,周黑鸭的产品价格提升了37.87%。而据周黑鸭招股书,远三年来,鸭脖及别的鸭产品的原资料价格简直没有上涨,局部产品价格乃至出现了下滑。

原料价格下降而零售价格上涨这是过往三年周黑鸭毛利晋升的一个主要起因。安疑外洋研报称,周黑鸭2015年推出牢固分量的包拆产物后,不再标注产品千克单价,这使得消费者不会立刻感知价格的变化,进步了其订价才能。

订价方法的变更并不克不及与日俱增的造成对价格支撑,消费者可能会产生错觉,但末归不是愚子。而激烈的市场竞争和已经高企的零售价,则象征着进一步提升甚至维持此前的高毛利都有相称大的压力。

陪跟着上市之后资本气力裁减和对市场争夺的尖锐化。绝味和久久丫等竞争敌手都在大幅扩张门店,竞争加重在劫难逃。

兴业证券的研报显示,周黑鸭线下销售大包装卤鸭脖为32元/320克,合开为50元/500克。而绝味线下销售卤鸭脖500克的价格为39.8元,久久丫为39.7元。尽管周黑鸭的整体品牌定位和品相略高于其他竞争敌手,但当线下门店与竞争对脚短兵相接的时候,如安在维持价好的同时保住单店销量仍存在宏大的压力。

线下门店的房租和职员成原形对流动,毛利率的小幅降落便可能对净利润形成显著的影响。而经过进一步增添原材料本钱维持毛利率,空间其实不大。

据周黑鸭招股书显示,2016年前三季度,本料鸭脖的价格为10.4元/公斤,而在本年上半年,质料鸭脖价格借曾呈现下滑。大抵预算,原料占批发价的比例已经缺乏20%,挤压空间无限。

煌上煌股价在天上,绝味警告模式遭诟病

尽管周黑鸭的股价在业绩发布后大幅下滑,但如果与煌上煌比,周黑鸭的股价已经算是相称“廉价”了。

今年上半年,煌上煌净利润上涨67.99%,但即使如此,其回母净利润也唯一约8000万。与当下高达110亿阁下的总市值相比,如许的利润显得微乎其微。

高估值自身不是题目,关键在于须要可连续的高生长性,但从煌上煌过往业绩去看,并不展示出可持绝的增加。

更值得存眷的是,煌上煌此前三年的利润甚至并没有达到此前股权激励方案中提出的业绩要供。根据2013年煌上煌发布的《限度性股票鼓励规划》,解锁应打算中授与的制约性股票业绩请求包含:2013―2016年,公司净利润比2012年增长率分离不低于15%、32%、52%和75%。但实践上,2014年之后,煌上煌的年度利润均已达标,此中2015和2016年的利润甚至连续两年低于2012年的火平。

下图是面包财经依据财报数据画造的煌上煌最近几年营收与利润更改图:

从历久的财政数据来看,煌上煌今年上半年的利润增长充其量算是“还旧账”,若何临时支撑过百亿的市值?

今年底面包财经就曾撰文指出其时煌上煌股价实高,随后多少个月,公司股价大幅下跌超过40%。比来两个月煌上煌股价从低位大幅反弹,但公司将来业绩能否能收撑如斯高的市值需要高度警戒。

今年新上市的绝味食品利润涨幅介于周黑鸭和煌上煌之间。财报显示,今年上半年,绝味食品总营收为18.51亿,同比上涨18.79%;净利润为2.38亿,同比上涨30.65%。但由于新股上市后适度炒作,绝味以后的股价比上市当月的高点已经下滑超过40%。

做为一种“脍炙人口”的整食,鸭脖子存在宏大的“大众基本”,这无疑让三家上市公司有了更多花费进级的故事可讲,但实在那已是一个高度合作的白海市场。今朝,仅周黑鸭、绝味、煌上煌的门店数目已跨越1.1万家。且仍在大幅扩大门店数度,但在食品保险、安康理念等硬套下,鸭脖子的钱并欠好赚。

尽管周黑鸭由于不达预期的业绩而在港股市场遭受狂跌,但其真与别的两家公司相比,周黑鸭重要采取曲营形式,不管是单店红利能力仍是工业链掌控程度皆更优良,在股价大幅下挫之后,也许到了能够持续跟踪的时辰。

周黑鸭的暴跌给了A股股平易近一个警示:可持续,名副其实的增长才干支撑起高估值,如果成长性和平安性不足,那需要一个更低的扣头价。20倍市盈率的周黑鸭,港股投资者都感到贵,况且是每每完不成业绩目标的煌上煌?(编纂:姜禹)